金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(x食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写iàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创(c食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写huàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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