<work on的用法以及语法，workon的用法总结strong>文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结work on的用法以及语法，workon的用法总结束，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因(yīn)素，预计(jì)短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机(jī)构间(jiān)流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的(de)同时，也注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热带来(lái)的金(jīn)融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投(tóu)放低量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能(néng)对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资(zī)金流(liú)出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者(zhě)对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月资(zī)金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限(xiàn)。work on的用法以及语法，workon的用法总结strong>

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策(cè)不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。