金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn八千米多少公里)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长(z八千米多少公里hǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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