近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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