调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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