近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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