上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股吴亦凡还出得来吗性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的(de)退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因(yīn)经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通(tōng)债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司(sī)股票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑(sù)对(duì)可转债的认(rèn)知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标的，而(ér)选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的(de)退市处(chù)理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关(guān)要(yào)求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套(tào)路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度吴亦凡还出得来吗上的短板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了(le)。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发(fā)展。

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