来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(gu扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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