文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我们(men)认为(wèi)主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低(dī)。③曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思大，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期(曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限(xiàn)利差也(yě)明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点原(yuán)因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合(hé)理增长，确保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来(lái)的(de)金融(róng)风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交量和我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思