2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(z邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗hǔ)导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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