4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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