来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思g>核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(b庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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