近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)戊戌年是哪一年仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被戊戌年是哪一年资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同戊戌年是哪一年行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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