公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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